结论与建议:

　　LEDinsider预计2013年全球LED产值将达124亿美元,相较2012年成长12%。公司为大陆最大的蓝光LED磊晶厂商,技术和规模均处于领先地位。

　　面板大尺寸化和高解析度化之趋势有利公司背光业务成长,照明业务亦有望于下半年爆发。预计公司2012、2013年可实现净利润9.4、11.3亿元,YOY为1%、20%,EPS为0.65元、0.78元;目前股价对应2012-13年PE分别为21、17倍。给予“买入”的投资建议。

　　产能规模和技术水准大陆首屈一指:公司拥有MOCVD机台共计144台,规模遥遥领先大陆同业。加之入股璨圆光电20%的所拥有的20台权益产能,公司的总产能已不落于晶电下风。光效方面,公司在PSS衬底上已经可到达130Lm/W的水准,预计13年可突破140Lm/W。从下游产业获取的资讯也反映公司的技术水准正在快速进步。

　　面板大尺寸化和高PPI化有利公司背光业务成长:目前公司营收的9成来自LED晶片以及应用产品。其中有40%左右用于背光,30%左右用于照明,约20%用于显示幕。国内具有背光能力的瑞丰、东山、聚飞、兆驰等均为公司客户。2013年,Smartphone的平均面板尺寸上行和高PPI趋势明显,将增加背光LED颗数需求。同时根据DisplaySearch的预估,2013年Tablet出货量有望挑战传统NB的2.1亿台的出货预估至2.4亿台,成长超过60%;而由于尺寸较大,7寸平板需要24颗LED颗粒,为3.5寸智慧机的3倍,因此Tablet对LED颗粒数的需求拉动更为明显。2013年电视尺寸有逐渐放大趋势,50寸、55寸与60寸比重将逐渐增加,同时两岸与日本的液晶面板厂也纷纷推出4K2K电视面板,电视面板解析度提升背后的意义是搭配的LED背光模组亮度也要增加,即相同尺寸电视使用LED背光颗数将增加3~5成不等,从而带动LED背光的市场需求。

　　照明业务有望步入快速发展期:近日发改委发布了十二五节能照明产业规划细则,明确了2015年LED照明占比要达到20%,商业照明和路灯的大规模启动日益临近。此前公司的路灯项目集中在安溪、芜湖、淮南三地,积累了相当丰富的应用经验。未来随着政府换届完成,以及LED路灯成本的下降,公司有望在其他城市斩获很多路灯订单。同时公司正在和飞利浦洽谈LED球泡灯的合作,预计13年会有实质性进展。

　　毛利率有望企稳回升:公司在2012年前三季度毛利率下滑主要是由于产品价格下滑所致。2013年预计价格下滑幅度将较12年明显减少,同时公司产能利用率也有望较有所提升,因此整体毛利率水准有望企稳回升。

　　盈利预测与投资建议:预计公司2012、2013年可实现净利润9.4、11.3亿元,YOY为1%、20%,EPS为0.65元、0.78元;给予“买入”的建议。

　　风险提示:LED颗粒价格继续大幅下滑,下游需求低于预期。